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　　中投证券 赵军华

　　公司所处行业主要为企业网市场，受益国内各行业信息化的发展，预计该市场未来2-3年仍将快速成长。企业网市场和各行业的信息化发展相关，看好中国的信息化就是看好企业网市场的成长；思科、华为、中兴等公司高度看好此市场的成长，华为预计该业务未来3年实现翻倍增长，中兴本年该业务的增长目标是60%。

　　企业网市场竞争壁垒和集中度高，公司依靠聚焦和差异化战略，在教育、政府等行业竞争优势稳固，且具有向其他行业不断拓展的潜力。该行业技术壁垒较高，思科、华三等公司的研发费用占收入比达到14%以上，星网锐捷该项比例也在10%左右；公司起初在教育网市场据有竞争优势，并不断向政府、金融等行业拓展，我们看好公司的竞争实力，认为公司具有进一步向医疗、交通等行业拓展的潜力。

　　IPV6将给企业网市场带来新的机会，公司已经具有先发优势。预计IPV6未来2-3年会正式商用部署，而今年则会进行试验性的商用部署；公司在教育网的IPV6设备采购中竞争优势明显，IPV6一旦启动，公司的先发优势将保证其受益。

　　公司管理及技术质地良好，新产品储备丰富，未来成长质量较高。公司新产品储备丰富，有10项新产品处于推广阶段，且有5项新产品正在研发；我们看好固网支付、DMB、企业端VOIP、家庭网关等新产品的发展前景。

　　由于对新产品未来的增长和IPV6等因素的影响当前阶段难以估算，我们保守预测公司2010-2012年各年收入增长35.3%、29.7%、26.5%；毛利率41.1%、40.3%、39%；净利润增长38.4%、28.5%、23.2%，推动EPS达到0.84元、1.08元、1.32元。我们测算得到公司的估值合理区间在30.5-32.4元，给予“推荐”评级。

　　股价催化因素：下半年电信运营商IPV6的部署；固网支付、DMB、VOIP等新产品的高速成长；6.6亿元超募资金的使用。