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　　国元证券 周家杏

　　行业需求快速增长。1980年以后，我国奶业取得了快速发展，牛奶产量由1980年的111.4万吨，增长到2008年的2753.4万吨。预计2010年和2020年奶类产量将分别达到3,800万吨和6,000万吨，人均占有奶量将分别达到28千克和42千克以上。同时，国内人均奶类占有量增长速度与人均GDP的增长速度相关系数达0.935。随着我国GDP的增长，国家对奶业的政策支持以及消费者消费观念的逐步转变，同时考虑到庞大的农村市场需求的逐步启动，未来我国城乡居民奶类需求的市场潜力仍然相当巨大。

　　西部大开发的受益者。畜牧业是新疆的传统产业，也是当今最富有活力的特色产业，又是在当前农业农村经济结构战略性调整中最有希望的优势产业。公司地处的新疆石河子市位于天山北坡经济带的中心，是西部大开发政策的受益者。此外，新疆天山北坡是业内公认的全国最优质天然牧场之一，优越的自然地理位置为公司业务的发展提供了良好的地理资源优势。

　　研发技术国内领先。在牛、羊良种培育方面，公司拥有雄厚的技术研发团队，中国工程院院士刘守仁为公司首席科学家和总畜牧师。同时公司与中国农业大学合作成立了研究发展中心和人才培训中心；与新疆农垦科学院和石河子大学合作成立了畜禽工程技术研究中心等研发机构；与加拿大、澳大利亚等国家的院校和企业在良种繁育、饲养管理等领域建立了广泛的合作。目前，公司已掌握了大规模实施性控冻精技术和胚胎移植技术，并成功应用于下属奶牛养殖基地。

　　募投项目：本次拟向社会公众公开发行不超过3000万股，发行所募集资金将全部用于6,000头高产奶牛标准化养殖基地建设、生鲜乳综合服务体系升级改造、牛、羊良种繁育技术工程研究等项目。希望通过扩大公司生鲜乳生产、收购、销售规模，以及增加优良牛羊种畜数量来加速公司业务的扩张和解决良种储备不足的瓶颈，从而实现公司“西部牧业明珠”的目标。

　　盈利预测：预计公司2010-2011年摊薄后的每股收益分别为0.31元、0.39元。参照A股同行业上市公司的估值以及公司在行业中的竞争地位，公司合理估值可取10年32-38倍PE，对应估值区间9.92-11.78元，建议询价区间8.43-10.01元。按照新的询价机制，建议挂档8.43元20%、9.22元40%、10.01元40%。