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　　国信证券

　　中期EPS0.51元拟高送转，制药业务产生EPS0.60元好于预期。

　　上半年实现收入3.8亿元，同比增5%；净利润1.35亿元，同比增164%，实现EPS0.51元；拟10送2转8股派现0.25元。因地产业务尚未结算，收入增速不具可比性；制药业务如期高速增长，盈利能力大幅提升，贡献EPS0.60元远高于整体业绩。ROE12.55%，因钦州地产业务开工和储备三七药材等因素，存货增加，经营现金流暂时性为负。

　　上半年核心医药产品的高盈利能力获良好体现。

　　制药业务共取得收入3.67亿元、净利润1.63亿元，同比分别增长52%、205%，毛利率超过81%，净利润率达到了44%，同比环比均大幅提升。收入和利润主要来自核心产品血栓通注射液，预期中的价量齐升态势及盈利能力获良好体现，但普药在2季度销售不甚理想，拉低了收入增速。

　　下半年业绩有望超预期。

　　下半年是血栓通销售旺季，加之产能问题已全面解决，其在下半年的销售和利润表现应远好于上半年，即全年制药业务的业绩可能远超我们之前的保守预测；普药销售是否好转则需跟踪。提高制药业务10-11EPS至1.25/1.77元。

　　地产业务方面，下半年将进入结算收获期，维持10-11EPS0.16/0.16元。

　　风险因素：医药行业政策性风险，有可能迫使公司提早完成营销模式转型。

　　维持“推荐”评级，目标价50-53元。

　　公司的制药和地产业务均处于高速成长期，上半年收购“双钱”之后成为国内最大的龟苓膏企业，未来公司的快消保健饮料业务也有望做大成为增长点。10-11年合计EPS1.42/1.94元，其中制药业务贡献EPS1.25/1.77元。当前股价33.5元对应的10/11PE为23/17x，对应的制药业务PE为26/18x。估值具有吸引力，维持“推荐”评级，目标价50-53元(制药业务11PE28-30x)。