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　　中信建投 张芳 郭晓露

　　铝合金业务产销两旺，是上半年业绩贡献主要来源。

　　今年上半年公司通过上市募资和自筹资金投资建设的共6万吨高性能铝合金DC棒材生产线全部达产，铝合金总产能扩大至7.5万吨。上半年生产线满负荷运行，产销量较去年同期大幅度上升，实现收入6.93亿元，占比达54.45%，同比上升23.71个百分点；实现毛利5491.62万元，占比达45.27%，同比上升29个百分点，一跃成为业绩贡献的主要来源。

　　五台云海09年建成的镁合金生产线陆续释放产量，因而上半年镁合金产销量同比也有显著提升，但由于镁合金价格同比下滑，而新建项目投产初期固定费用摊销较高，导致镁合金盈利能力明显下降。上半年实现收入4.62亿元，占比36.26%，同比下降25.44个百分点；实现毛利3680.92万元，占比30.35%，同比大幅下降54.05个百分点。这是公司上半年业绩低于我们此前预期的主要原因。

　　生产规模扩大摊薄成本，产品毛利率普遍回升。

　　公司近两年致力于生产规模的扩张，成本优势已初步显现。在市场低迷的情况下，除镁合金毛利率下降2.39个百分点外，其余主要产品毛利率同比均有所回升，铝合金和金属锶毛利率分别上升3.94和10.56个百分点。压铸件产品还没有实现大规模量产，上半年仍为亏损。

　　巢湖项目进展顺利，资源自给率进一步提高。

　　巢湖云海10万吨镁合金生产线建设进展正常。上半年公司竞得巢湖市青苔山镁矿及冶金用白云岩采矿权，巢湖生产线资源自给率实现100%，按照公司规划的19万吨镁合金产能(苏州云海4万吨、五台云海5万吨、巢湖云海10万吨)，资源自给率已接近80%。因此，未来几年镁合金毛利率有较大的提升空间。

　　盈利预测和评级。

　　我们认为，公司未来三年铝合金业务规模将呈爆发性增长，镁合金盈利能力也将持续恢复，从而使业绩保持高速增长。我们预测，2010-2012年EPS分别为0.31元、0.86元和1.49元，按13.41元的收盘价，对应动态市盈率为44倍、15倍和9倍。维持“增持”评级，六个月目标价18元。