煤气化：煤气业务亏损扩大
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国信证券
事件：煤气化公布2010年上半年业绩，其实现营业收入17.9亿元，同比增长14.31%；营业利润2.9亿元，同比增长38.82%；归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长44.58%；EPS(每股收益)0.34元。
点评：我们认为，煤气化的业绩略低于我们的预期。而煤气化上半年收入、利润大幅增长的原因是煤气化主要产品焦炭、精煤、原煤价格同比上升。
上半年，煤气化焦炭价格以及焦煤价格同比出现一定程度的上涨。根据我们的跟踪，太原二级冶金焦，上半年均价比去年同期上涨8.8%，焦煤坑口均价比去年同期上涨11.2%。同时受益于公司焦炭产量回升，焦炭业务收入同比增长22.2%，毛利率达到29.57%，比去年上升5.53个百分点。由于焦炭业务占煤气化业务比重达到59.2%，焦炭行业毛利率的上升，推动了公司盈利的大幅上升。
不过，煤气化煤气业务亏损扩大。上半年， 煤气化煤气业务毛利为-8696.9万元。从亏损数额上看，亏损额与煤气化盈利相比，约为后者的49.7%。由于煤价同比出现较大上涨，煤气化煤气业务亏损相较2009年出现扩大。不过，未来煤气化煤气业务亏损局面有望得到改观。据我们了解，下半年煤气化煤气提价已成定局，提价后将逐步恢复盈亏平衡，煤气业务扭亏将使其下半年业绩得到改善。
我们认为，未来三年煤气化产能将大幅跃进。其现有四处煤矿产能合计330万吨/年，每年产量稳定在320万吨左右。未来两年，煤气化诸多新增煤矿将步入产能收获期。煤气化在蒲县整合的三家矿井安泰矿、洼里矿和东胜矿，收购前产能合计75万吨/年，在技改完成后，产能将达到240万吨/年，将于2011年建成投产，预计下半年贡献约60万吨产量。华苑煤业扩建项目也将于2011年投产，未来产能将从30万吨扩大至90万吨。同时煤气化龙泉矿井已经于2009年7月开工建设，将于2012年底全面建成投产，实际产能将达到800万吨。经我们测算，煤气化2010-2012年产量分别将达到380万吨、500万吨、850万吨，年均复合增长率达到30.8%。
产量大幅跃进，使未来业绩也将出现明显增长。经我们测算，煤气化2010-2012年EPS分别为1.03元、1.62元、2.25元，并维持对其“推荐”的投资评级。
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