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　　宏源证券 李坤阳

　　经营业绩符合预期，数据说话扫除市场的顾虑。公司专注于信息安全芯片和通讯芯片这一细分领域的研发。近年来具有很高的成长性，并在今年上半年延续。产品附加值高，盈利能力强，新产品潜在的爆发力(包括CMMB移动电视芯片和TD-LTE射频终端芯片)让公司的未来充满想象空间。

　　手机支付标准的主导权争夺和推广进度客观上影响了公司业绩和估值水平。我们感受到中国移动在手机支付推广策略上调整，但这并不意味着停止甚至放弃。上半年来公司自手机支付芯片及解决方案的营业收入为1.25亿元，占营业收入的32.6%。我们认为基于2.4G技术的手机支付解决方案具有先天的优势，因此该标准的未来不需要担忧，只是大范围推广的时点和渗透速度问题。

　　公司主导产品USBKEY安全芯片优势地位稳固。公司在USBKEY安全芯片市场占有率超过70%，销售对象基本覆盖市场主要客户，上半年实现营业收入1.95亿元，占总营业收入的50%。

　　募集资金项目进展与预期相符。虽然市场出现了一些微妙变化，但公司在募投项目均未调整或者变更。技术的发展是行业应用的内在推动力，公司的技术优势同时体现在前瞻性和长远性上。

　　盈利预测和投资建议：在公司上市之初市场给予公司的估值溢价包括公司作为IC设计公司的稀缺性和技术优势、处在行业上游环节的高附加值、安全芯片的市场垄断地位以及在2.4G手机支付产业链上的主导作用。目前风险已经基本释放，股价具备一定安全边际。我们预测公司2010、2011、2012年营业收入将分别达到8.38、13.4、20.01亿元，净利润分别为2.2、3.1、4.1亿元。对应EPS2.01、2.83、3.77元，动态市盈率63、45、34倍，给予“买入”评级。