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　　上海证券 魏成钢

　　北斗卫星导航应用产业发展前景令人兴奋。

　　目前，北斗卫星导航应用系统的导航、定位以及授时服务在我国国防、电力、交通运输、公共安全、通信、水利等领域的应用目前尚处于起步阶段，在应用的领域和规模方面与西方发达国家存在巨大的差距。今年起，“北斗二号”进入星座密集发射组网阶段，区域导航系统将于2012年初步建成，这将强有力地推进下游导航应用市场的发展。

　　国内综合实力最强的北斗导航终端、元器件制造商。

　　公司拥有完整的“元器件-终端-系统”北斗卫星导航应用产业链，是国内综合实力最强、产品范围最广、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一。子公司国星通信是国内北斗终端产品系列最全、品种最多、销量最大的企业。

　　业绩将保持持续增长。

　　子公司国星通信北斗终端的生产面临产能瓶颈，未来的销售增速将趋缓。2010年底，公司大部分募投项目建成投产。2011年起，开始贡献业绩。初步估计2010～2014年公司归属于母公司净利润的增速变化预计为23.42%、53.47%、26.73%、25.22%和10.12%，相应的摊薄后每股收益分别为0.70、1.08、1.37、1.71和1.89元。

　　定价结论：

　　综合考虑可比公司以及最近上市的创业板公司的估值情况，我们认为给予公司2010年60～72倍动态市盈率较为合理，公司合理估值区间为42.21～50.65元。