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　　中航证券

　　防静电/洁净室行业发展前景广阔。公司销售收入排名居前，但市场占有率很低，未来潜力较大。

　　公司具有技术领先、网点完备等多重优势，IPO项目通过缓解产能瓶颈将助推公司业绩快速增长。

　　预计公司2010~2012年每股收益分别为0.77元、1.16元和1.53元，给予“买入”的投资评级。

　　行业发展前景广阔。

　　随着国家对产业结构调整战略的推进，以电子、半导体等为代表的行业将步入高速发展时期，同时在电子、光电子等产能不断向我国转移的情况下，我国防静电/洁净室行业将迎来黄金发展时期。此外，我国医药行业的快速发展，产品质量要求的不断提升，随着我国医药行业生产质量管理规范(GMP)的逐步实施，也将带到防静电洁净室行业的快速发展。在下游行业的带动下，未来防静电/洁净室行业的发展空间将十分广阔。国内发展刚刚起步，市场高度分散，处于完全竞争状态。

　　新纶科技(002341)是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售(含自产产品销售及代理销售)，净化工程设计、施工、维护，超净清洗服务为一体的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商。2008年销售收入2.73亿元，仅次于苏净集团3.82亿元的销售收入，在国内也属于防静电/洁净室行业的龙头企业。但2009年公司市场占有率仅达0.76%，各业务在子行业市场占有率均不超过1%，如超净清洗业务仅占到市场规模的0.14%，未来成长空间广阔。

　　具有多重竞争优势。

　　公司近3年研发投入逐年增长，且研发投入占主营收入的比重均维持在3%以上。在净化工程方面，国内使用的0.1微米10级洁净室仍主要依赖从国外进口，国内厂商中仅有本公司等极少数企业掌握了该等级的洁净室建造技术。目前公司净化工程和超净清洗的洁净等级已达10级，处于国际领先地位。

　　经过多年的发展，公司已建立起围绕下游终端客户的防静电/洁净室耗品(含自产及代理)、净化工程及超净清洗服务的一站式服务模式，并建立了苏州、深圳两大生产、储运基地及遍布全国各主要城市的24个办事处，销售网点数量在国内同行业中最多，基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区庞大的销售网络。此外，公司还在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立了分销机构。由于防静电/洁净室行业的产品或服务均以直销为主，所以一个公司的网点建设对公司销售及后续服务起到至关重要的作用。

　　IPO项目助推快速增长。

　　公司募投资金所投资的项目主要包括：增资苏州新纶实施防静电/洁净室消耗品扩产项目；增资苏州新纶实施防静电/洁净室人体装备扩产项目；新纶整体运营系统平台项目。新增产能将在未来3年逐步释放，在现有基础上增长近2倍。

　　除最初计划的新建防静电/洁净室耗品项目外，公司计划用超募资金中的6000万元在全国建设6个超净清洗服务中心，分布在大连、合肥、西安、北京、成都和厦门。目前公司的超净清洗服务业务处于起步阶段，2009年公司超净清洗服务收入只占到总收入的4.52%，在国内整个超净清洗服务市场中只占到0.14%。新的超净清洗服务中心的建设拉开了公司超净清洗业务快速发展的序幕，这一业务也是公司未来重点发展的业务之一。凭借着公司的技术优势以及原有的客户关系，我们认为公司的超净清洗服务将快速增长，未来可能会成为主要的利润来源之一。

　　盈利预测与评级。

　　综合预计公司2010~2012年每股收益分别为0.77元、1.16元和1.53元。目前2010年市盈率略高，但考虑到公司所处行业的成长空间广阔，且公司在行业内具有一定的技术及市场优势，募投项目将为未来的快速成长奠定基础，公司的高成长性能够支持略高的估值，我们给予公司2011年35倍的PE，未来6~12个月公司的目标价为40.6元，给予“买入”的投资评级。