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　　招商证券 贾祖国 孟群

　　事件：2010年7月29日，公司发布管理层股权激励草案。计划分三期授予激励对象共2000万份股票期权，行权价格10.39元。行权条件是扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%，2010-2012年扣除非经营性损益后的净利润与2009年相比，增长率分别不低于25%、55%和95%。

　　评论1：草案通过可能性很大：草案尚需证监会和股东大会审议。管理层激励有助于管理层和股东利益达成一致，多方互赢。

　　评论2：股权激励提供保底业绩：在总股本不变情况下，行权条件所对应的2010-2012年扣除非经常性损益之后的EPS分别为0.45元、0.56元和0.70元。我们认为就目前公司旗下项目的销售来看，达到行权条件没问题。

　　评论3：行权价格提振信心，强化公司释放业绩并提升股价的动力：管理层行权价格10.39元。第一期行权日应该在2011年下半年。我们认为地产行业估值受到政策和行业利润率下降影响而难以提高，2011年10倍PE要求EPS1.04元以上，15倍PE要求EPS0.7元以上。公司需要释放业绩，以便于提升股价。

　　评论4：投资亮点：公司属于典型的高增长、低估值、有故事的公司。第一，公司未来三年主售项目均在北京，是2002年以前拿地，地理位置好而不愁销售；第二，业绩高确定高增长，按最保守的房价和结算面积预计，公司2010-2012年EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元，复合增长率高达64%；第三，海西项目空间较大。

　　业绩预测与投资评级：预计2010-2012年公司EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元。给予公司2010年15倍PE，目标价15.3元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。