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　　兴业证券 刘亮 楼鸿强

　　通信终端产品推动营收高增长：公司主营收入3.48亿元，其中通信终端产品营收3.29亿元，同比增长132.52%；消费电子产品营收1837万元，同比略微下滑1.52%。我们认为，公司消费电子产品一般集中在下半年释放，今年上半年通信终端产品需求旺盛，而公司新增产能还未达产，可能挤占了部分消费电子产品的产能。

　　毛利率仍有提升空间：公司通信终端产品毛利率13.07%，消费电子产品毛利率23.96%，上半年综合毛利率13.65%。从公司历史表现看，下半年营收及产品结构要优于上半年，公司1季度综合毛利率12.85%，2季度综合毛利率上升至14.87%。我们预计公司消费电子产品(毛利率约25%)和通信终端新产品(毛利率应该会高于老产品)可能会在下半年放量，全年综合毛利率在15%左右。

　　费用率不断下降，规模优势日益显现：公司1季度三项费用率为4.32%，去年同期为8.37%；2季度三项费用率为3.35%，去年同期为6.15%。我们认为，公司“大客户”发展模式决定了费用的相对刚性，随着公司收入规模的不断扩大，费用率仍有下降空间。

　　扩产有条不紊推进：公司募投项目中深圳生产基地技改项目(更改至松岗新厂区)投资进度为96.38%，超募资金用于增加松岗产能的投资进度为100%，以上项目的预计可用时间均为9月30日。我们预计部分新设备产能会在3季度末开出，及时解决公司产能瓶颈问题，4季度营收将会更上层楼。

　　备足物料迎接旺季到来：公司库存达到7867万元，而09年底为4476万元，库存增加明显。其中，原材料库存从3360万元增加至5706万元，在产品库存从224万元增加至749万元，库存商品从654万元增加至946万元。因此，公司库存增加主要源于原材料备货，公司将于深圳福瑞康公司签订不超过3000万元的原材料采购协议框架。种种迹象表明，公司正在备足物料，积极迎接下半年旺季的到来。

　　盈利预测与投资建议：我们认为，未来2-3年是通信终端产品快速发展的时期，而创新性需求的出现则拉动了消费电子产品的增长。公司适时扩大产能，上市募资后(目前账面货币资金5.45亿元)实力更加强大，有机会也有能力成长为一流的电子产品ODM企业。我们看好公司未来几年的快速发展，预计2010-2012年EPS分别为0.80、1.39、2.01元，维持“推荐”投资评级。