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　　招商证券 李珊珊 徐列海

　　支架系列收入与毛利率双增。支架系列，2010年上半年收入3亿，同比增长36%，毛利率93.32%，同比上升3.13%，实现了收入和毛利率的双增，收入增速保持近几年的高速成长速度，毛利率的提升得益于导丝等部件的国产化，有效地降低了成本。

　　封堵器销售平稳，有望受益于新农合。封堵器，2010年上半年收入2618万，同比增长15%，毛利率90%，同比上升0.25%，基本保持平稳。今年卫生部的新农合资金使用测算中，单列18亿用于儿童白血病、先天性心脏病，预计将来将拉动封堵器的销售。

　　公司正在逐步完成自己的战略布局：并购卫金帆进入血管造影领域；将瑞祥康泰提升为一级子公司，专门负责销售；与天方药业签订《投资及合作框架协议》，合作开拓阿托伐他汀，渗透到心血管的药物领域；之后，公司在电生理导管、心脏瓣膜和心脏起搏器领域，可能都会有相关的并购动作，公司正在一步步地完成自己的战略布局。公司的战略始终很清楚，就是，围绕着公司最强势的心血管领域，将心血管器械的上下游及周边产品布局完整，以期形成规模效应和品牌效应。

　　我们预计2010～2012年收入同比增长34%/32%/38%，净利润同比增长36%/30%/38%，实现EPS0.49/0.63/0.87元，当前股价对应2010～2012年PE分别为57倍、44倍、32倍，估值较高，但考虑到公司正在完成战略布局，给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：谨慎关注产品价格下降的风险；医改政策带来的不确定性。