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　　湘财证券 杨森 徐广福

　　投资要点：

　　发行概况：本次发行的初始发行规模为61亿股，发行人授予A股联席保荐人(主承销商)不超过初始发行规模15%的超额配售选择权，若A股绿鞋全额行使，则A股发行总股数将扩大至70亿股。

　　优势分析：

　　股东资源与光大综合金融平台：截至公司IPO前，汇金公司、光大集团总公司和光大控股分别为公司前3三大股东，占比分别为59.82%、6.4%和5.26%。强大的股东背景和光大金控综合的服务平台有助于公司业务拓展。

　　网点优势：截至2009年12月31日，本行在中国内地设有483家分支机构(含总行)，资产总额为11,977亿元，是中国第六大股份制商业银行。

　　明晰的发展规划与业务结构：公司将零售银行和中间业务作为未来的重点发展方向。公司目前业务结构发展较好，非息收入占比处于同业较高水平。

　　逐步优化的资产质量：截至2009年末，公司不良贷款率已下降至1.25%，拨备覆盖率提升到194.08%，信用成本0.43%。

　　资本状况较好：公司09年末资本充足率10.39%，核心资本充足率6.84%。我们预计公司IPO后10年和11年的资本充足率将分别达到12.13%和12.25%，核心资本充足率将分别达到8.06%和8.02%。

　　劣势分析：

　　盈利结构的稳定性：公司目前营业收入受利息收入波动的影响明显。

　　盈利能力和资本补充机制：09年末，公司ROAA为0.75%，低于1.07%的同期行业平均水平，盈利能力有待提高。在盈利能力无法显著提高的前提下，公司未来资本金补充将被迫以来股权再融资和发行次级债等方式。

　　业绩预测与定价分析：

　　我们预测公司10年、11年和12年将分贝实现净利润101.94亿元、131.52亿元和173.02亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.25元、0.33元和0.43元。

　　综合运用相对估值和绝对估值的分析，我们认为光大银行的合理价值区间在2.73元～3.17元附近。这个价格对应发行前09年PB在1.90X～2.20X之间。

　　风险提示：房地产市场泡沫破裂；中国经济二次探底；监管政策严格超预期。