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　　长江证券 叶颂涛

　　一、上半年业绩基本符合预期。

　　片仔癀2010年上半年实现销售收入4.14亿元，同比增长21.6%；实现主营业务利润1.64亿元，同比增长26%；毛利率为40%，较一季度提高5个百分点，较去年同期提高2个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润9519万元，增长45.33%，每股收益为0.68元；扣除非经常性损益后的归母净利润为8052万元，增长24.76%，每股净利润为0.58元，基本符合预期。

　　二、产品提价和非经常性损益拉高利润。

　　片仔癀上半年非经常性损益大幅增长，主要是前期单独进行减值测试的应收款项减值准备在第2季度转回，金额为1638万元。如果仅看第2季度的经营情况，其单季度收入增长17.4%，增速环比下降9个百分点；但毛利率环比提高9个百分点，较去年同期提高3个百分点，导致主营业务利润单季增长26.65%，达近年最好水平，显示提价开始产生效应。

　　具体到业务分部，公司制药业务收入增长21.64%，毛利率增为69.55%，提高2.1个百分点；医药流通业务收入增长31.55%，毛利率为4.97%，与去年基本持平；化妆品业务收入增长22%，毛利率为61%，提高3.36个百分点。

　　三、未来可关注化妆品业务。

　　在药品价格高企成为社会重要话题的当前，品牌中药企业产品价格提升的频率可能降低，而能源、原材料等价格持续上涨是可预期的；中国宣布增加人民币汇率弹性后，对公司出口产品的效益将产生较大影响。在此相对不利的环境下，公司一方面加大投入四川片仔癀麝业公司、陕西片仔癀麝业公司人工养麝业务以战略控制产品成本，另一方面将以片仔癀化妆品异地搬迁项目建设为契机，发展特色化妆品药妆品牌，力争形成化妆品业务未来几年内跨跃式发展驱动力。

　　四、维持“谨慎推荐”评级。

　　作为传统中药的重要企业，片仔癀的价值将主要体现在保健领域。公司在这一领域的开拓已有多年，但进展一直不明显。目前其化妆品业务同韩国企业合作，并引入了专业的营销团队，还是值得期待的。因2010年有较大非经常性损益的产生，我们调高公司2010年、2011年的EPS预测至1.19元和1.23元，维持“谨慎推荐”的评级。