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　　中投证券 周锐

　　经营业绩持续向好。1-6月公司通过加强营销变革，拉动产品需求，采取提价等策略使得阿胶及系列产品销售额明显增加，中期预告归属于母公司净利润同比增长50%－100%；阿胶业务增速可观，原粉业务尚待拓展。阿胶块上半年提价幅度较大，假阿胶事件反而加剧了公司产品紧俏局面，目前已完成全年产销量目标的2/3，因此未来2个季度缺货形势会越发凸显。阿胶原粉新包装估计9月推出，今年有望实现一定收获。而复方阿胶浆增速相对平稳；保健品4季度有提速可能。前6月保健品业务有所超预期，桃花姬阿胶糕、水晶枣等上半年销售达到8000万，但在很多地区还有待拓展。

　　目前与华润万家超市合作谈判基本完成，预计国庆之前开始铺货。保健品市场潜在需求空间非常大，公司未来实现高增长是可期待的，利润贡献将有显著提高；驴皮资源日益稀缺，未来进口来源有待突破。长期来看驴皮紧缺趋势是逐渐加剧的。公司通过建立13个养驴基地从而掌控上游资源，同时还积极从澳大利亚等国外进口，加上部分储货，预计未来3－5年里支撑现有阿胶产量还是有保障的；销售渠道持续优化之中。近年公司通过实施阿胶价值回归战略，终端维护家数比例不高但销售份额占比较大，控制渠道成效比较明显。未来OTC、商超和医院目标销售占比5:3:2，提高在医院的销售比重。此外，预计不久后推出的免费阿胶打粉机可望进一步带动终端消费。

　　维持“推荐”的投资评级。综合来看，公司一体化产业链稳步推进，把控资源和定价能力较强，销售不断优化改善，成长动力较足，我们预计公司10-12年EPS分别为0.89、1.24、和1.68元，未来业绩持续向好，维持“推荐”的投资评级。