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　　中银国际 倪晓曼

　　2010年上半年公司实现营业收入22.8亿元，较09年上半年的18.89亿元同比增长20.9%，实现利润总额1.64亿元，较上年同期的2.72亿元同比下降39.6%；公司实现归属母公司的净利润1.39亿元，较去年同期的2.30亿元同比下降39.6%；公司上半年每股收益为0.28元，低于我们此前的预期。我们将目标价格下调至14.90元，维持“买入”评级。

　　毛利率水平。公司上半年综合毛利率下降至14.1%，大幅低于去年同期21.6%以及历史平均20%左右的水平。主要原因是2010年上半年，公司主要的化工产品价格一直不振，尤其是受天气影响，化肥的春耕行情始终没有启动，导致公司上半年主要产品的毛利率水平同比下降幅度较大，这是导致公司主要业务利润同比下滑的主要原因。

　　经营正常。虽然上半年公司主要产品下游需求低迷，市场价格不振，但是公司强化运营管理，根据市场变化积极调整产品结构，始终坚持满产、不压库存、不赊销，部分消化了原材料价格上涨和主导产品价格持续低迷等减利因素，保持了生产经营的平稳有序。