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　　国信证券 严平

　　新业务拓展与竞争致毛利率下滑，费用率控制良好。

　　10H2公司加大了新业务的拓展，组建了多个新业务团队，同时由于行业内竞争加剧，造成公司销售毛利率比上年同期大幅降低14.2个百分点至43.9%。公司在拓展新业务的同时，费用率控制良好，下降5.4%至22.6%。

　　定位无线互联网，发展战略三步走。

　　随着3G进入用户发展期和业务渗透期，公司面临良好的行业机遇。公司未来焦点在于无线互联网业务，发展战略分三步走：(1)通过强化激励及同外部优质内容合作，继续做大手机游戏业务；(2)推广手机视频业务，初步形成收入规模；(3)全面布局无线互联网，丰富产品线，并有计划的实施并购。

　　维持“推荐”评级。

　　我们维持对公司10、11年的盈利预测：收入2.38、3.38亿，净利润0.42、0.57亿，EPS0.56、0.75元。目前股价对应10、11年的动态PE分别为60倍、44倍。但考虑到增值业务将在3G时代步入长时间的景气周期，业务属性决定了业绩存在较高的弹性，A股增值业务公司的稀缺性。我们维持“推荐”投资评级。