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　　东莞证券 刘卓平

　　1、非公开增发内容：建设全国最大的铂族金属二次资源回收基地。

　　公司28日公布非公开增发预案，将增发不超过1513万股、募集资金不超过3.2亿元，用于建设贵金属二次资源循环利用项目。大股东云锡控股认购股份不低于40.72%，其余股份由不超过十名特定投资者认购；增发价拟定21.18元/股。

　　增发所募集资金将全部用于建设贵金属(铂族)二次资源回收项目，设计规模为5吨，建成后将成为全国最大的铂族金属二次资源回收基地。募投项目的实施有效延伸公司贵金属产业链，掌握上游资源，增强公司盈利能力和成本控制能力。这也是国家政策大力支持的方向。

　　我国贵金属稀缺严重，全球铂族资源99%集中在俄罗斯、加拿大、美国等，南非和俄罗斯是前两大铂族生产国。而我国铂族资源仅有324.13吨，仅占全球铂族金属储量的0.46%。随着我国首饰行业、汽车工业、电子行业及玻纤等行业的快速发展，2009年我国铂钯的消费量超过95吨，已成为世界上最大的铂族金属消费国之一。这种背景下，铂族二次回收显得尤为重要。

　　2、贵金属二次资源利用完成布局，公司做大做强决心大。

　　公司近年来在贵金属二次资源利用方面加大了投入和市场开拓力度。2010年的工作重心之一就是“要做好贵金属二次资源利用，开创贵金属资源工作新局面”。目前二次资源利用基本完成布局。

　　2009年11月底，公司与郴州永星有色金属冶炼公司合资成立贵研资源(永兴)公司，公司出资1020万元占51%。该公司主要从事贵金属的二次资源回收和贵金属贸易业务。郴州乃至湖南地区稀贵金属资源丰富，冶炼业务发达，公司在郴州布局贵金属二次资源回收大有可为。

　　2010年3月，公司以5000万元注册资本设立全资子公司贵研资源(易门)有限公司，将以其作为实施主体建设贵金属二次资源利用产业化项目，该项目建成后将形成年处理回收5吨左右贵金属的生产规模。公司随后计划自筹2亿元用于建设该项目。

　　现在，公司增发预计募投3.2亿元建设，投资规模比之前的2亿元还大，显示了公司做强做大该项目的决心。

　　该项目建设期2.5年。项目建成后，将形成年处理3,000吨贵金属二次资源物料(其中失效汽车催化剂1500吨，失效石化催化剂500吨、失效精细化工催化剂500吨、合金废料500吨)。达到年回收5吨贵金属的生产规模(其中铂1,400千克/年；钯2,500千克/年；铑400千克/年；铱200千克/年；钌500千克/年)。公司预计年实现利润5990.75万元。

　　该项目技术不成问题，公司的铂族金属二次资源物料冶金提纯技术，处于国际领先地位。拥有具有自主知识产权的贵金属冶金新技术30多项，形成了铂族金属二次资源回收的工程化成套技术，建成了年产铂族金属1 吨的中试生产线，具备了规模化利用贵金属二次资源的技术支撑。铂族金属回收率达到98%以上，基本实现零排放，对我国发展循环经济和节能减排起到产业化示范作用，对保证国家战略资源和材料的供给将发挥重要作用。

　　贵金属二次资源的收购渠道主要有三个：一是公司与下游客户签订协议，对已销售产品在报废后全面回收；二是利用永兴贵研资源公司这个平台对外收购铂族金属二次资源；三是利用贵研检测科技公司向外辐射的契机，收集二次资源物料信息，通过回收途径获取二次资源。

　　3、维持“推荐”。

　　公司汽车尾气催化剂已经实现突破，后续发展空间依然很大；其他贵金属功能材料业务进入收获期，将保持稳定增长；二次资源利用项目前景广阔，值得期待。而且，公司在剥离了元江镍业公司之后，管理成本大幅下降，成本控制能力明显提高。

　　预测公司2010-2012年营业收入分别为14.49亿元、16.73亿元、19.89亿元，净利润分别为7561万元、9471万元、12640万元，对应每股收益分别为0.68元、0.85元、1.13元。贵金属功能材料属于高科技新材料领域，受益于新兴产业振兴政策支持。

　　总之，公司已经实现破茧成蝶，迈入稳定扩张时期，发展前景乐观，给予“推荐”评级，6个月目标价30元，对应2011年35倍市盈率，建议持续关注。