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　　湘财证券 于青青

　　事件：顺鑫农业(000860)发布2010年上半年业绩公告，其实现营业收入为34.17亿元，净利润为1.58亿元，基本每股收益为0.36元，同比大幅增加112%。

　　点评：我们认为，顺鑫农业业绩好于预期。

　　白酒业务依然是顺鑫农业业绩增长的“第一引擎”。顺鑫农业1-6月份白酒业务收入为10.31亿元，较去年同期增长了33.72%。白酒业务营收的增长主要来自于一季度传统的春节，使得顺鑫农业白酒销售进入了旺季，从而增大了白酒的销量。

　　此外，顺鑫农业中高档酒结构调整提高综合毛利率。由于中高档白酒的附加值较高，对顺鑫农业收入和利润贡献均较大，所以顺鑫农业一直在不断地提高中高档白酒的占比。2010年1-6月份顺鑫农业白酒业务综合毛利率为54.38%，较去年同期上涨3.42个百分点。

　　我们预计顺鑫农业2010-2012年白酒销量将分别为10.88万吨、12.03万吨和13.45万吨，其中高档白酒销量增长分别为30%、20%和20%；而中档白酒的销量增长分别为25%、20%和20%。

　　另外，顺鑫农业猪肉毛利率略微上涨。今年1-6月份顺鑫农业的猪肉业务营业收入为13.99亿元，占公司总营收的40.94%。毛利率为4.51%，较去年同期增长了2.5个百分点。上半年在猪疫情和旱灾的双重影响下，养猪户出现了集中出栏的情况，从而使得顺鑫农业生猪屠宰量较去年同期大幅增长，目前顺鑫农业月屠宰量基本稳定在27万头/月左右。而上半年猪肉价格的萎靡带给顺鑫农业的并非都是弊端。在生猪价格大幅下跌的同时，顺鑫农业的屠宰成本也出现了大幅下跌，且跌幅超过猪肉价格下跌幅度，使其猪肉业务的毛利率在猪价下跌同时反而上涨了。

　　我们预计顺鑫农业2010-2012年EPS(每股收益)分别为0.78元、1.09元和1.37元，并维持对其“增持”的投资评级。