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　　中金公司 杨鑫 聂迪中

　　连云港的发展得到江苏省政府的大力支持，在基础设施方面进行了巨额投入。不过由于苏北既没有大量的钢铁生产，也缺乏外向型经济，港口本身腹地需求不强，主要依靠陇海线沿线需求，因此建成基础设施后未来逐步培养需求尚需时日。而且母公司层面还在建设大型矿石码头以及集装箱泊位，预计将在近期投产，新泊位的投产将限制上市公司现有泊位的货量增长。而母公司的泊位达产和实现盈利尚需时间，预计资产注入也在2013年后。因此未来两年将主要依靠公司本身的铁矿石、煤炭、氧化铝等货种的内生增长，以及堆场投入后短倒费用的节省，预计盈利增速有限，加上估值较高，首次关注给予“中性”评级。

　　矿石业务：目前公司不到30%货量来自苏北，不到30%来自陇海线上的核心腹地，超过40%处于竞争腹地，且距离连云港较远，未来还将受到晋中南通道开通后的分流影响；因此未来港区增量依赖于江苏省钢铁产能转移，但母公司大型码头投产将限制上市公司的吞吐量增长。

　　集装箱业务：目前公司40%吞吐量来自苏北地区，60%来自陇海沿线，过去几年由于苏北经济基数低，吞吐量增速较快，未来预计临港产业发展也会带来较高增速，不过同样将更多体现在母公司45%参股的新泊位上。

　　2010-12年净利润增速分别为46%、13%和11%，今年的高速增长来自去年底收购的合营公司的贡献。测算母公司资产注入若于2014年发生，最大可以增厚41%。

　　目前公司2010年市盈率为29倍，相对日照港、天津港和唐山港等A股主要散杂货港口可比公司20-24倍的水平明显偏高，首次关注给予“中性”评级。