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　　中金公司 杨鑫 聂迪中

　　箱量增长有望超过全国水平，虽然我们目前只保守假设2010-12年增速为13.5%、10.5%和10.6%：长江中上游地区是上海港集装箱的重要腹地，全国制造业转移有望使该地区的集装箱生成量受益。而且上港与宁波等周边港口的箱量竞争可控，未来箱量增速不会低于全国水平。

　　经营杠杆使其利润增长高于箱量增长：上港实际的集装箱吞吐能力可以超过4000万TEU，因此其未来4-6年不需要再新建泊位，固定成本增加较少。因此即使全国集装箱的增长率回落到10%，上港的净利润增长率仍可以达到15%以上。

　　洋山港二三期收购的影响可控：我们测算若收购发生在2011年或者2012年，当年的利润因为收购造成的影响只有15%和13%左右。而且汇山地块项目届时将开始贡献利润，可抵消收购带来的盈利损失。

　　商业地产开发和航运中心政策将带来更多上升空间：公司将从上海航运中心建设的政策配套中受益，比如若沿海捎带政策松动，中转箱量有望大幅增加。

　　另外上港集团在上海沿江地段拥有的可开发土地也有望带来惊喜。

　　估值：

　　目前股价对应2010年市盈率17.6x，相对06年以来的平均31倍以及08年底历史最低的16倍已具有较强吸引力。且由于招商局参股，公司派息比例一直维持在50%的高水平，对应2010年分红收益率也有3.0%。