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　　中银国际 袁琳 尹劲桦

　　在中国城镇化的大背景下，农行将是未来县域经济发展和金融深化的最大受益者。凭借县域金融业务的快速发展，农行将有望成为成长性最好的大型银行。同时，通过收入的扩张，农行的成本收入比将持续改善，从而提升农行的经营效率和盈利能力。另一方面，资产质量和信贷风险成本可能是影响农行未来盈利的不确定因素。

　　目前A股工行、建行和中行估值分别为1.88、1.77和1.60倍2010年市净率。A股银行股估值的修复也将对农行A股价格有所提振，按照1.77倍2010年市净率，给予农行A股目标价2.88元；H股工行、建行和中行估值分别为2.24、2.09和1.63倍2010年市净率。按照1.9倍的2010年市净率，给予农行H股目标价3.53港币。

　　农行竞争优势。

　　县域金融业务高速扩张，同时盈利能力不断提升。

　　作为该市场最重要的竞争者，农行有广阔的增长前景。

　　随着资产规模和收入扩张，未来成本收入比存在较大改善空间；庞大的机构网络和客户群带来了稳定而低成本的储蓄存款基础。