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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　可转债发行已经开始与证监会沟通，发行后为项目建设提供资金保证。公司2009年1月6日召开股东大会审议通过《关于公司公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券方案的议案》，拟募集资金18亿元。2010年这项融资变更为通过可转换公司债券融资。此次融资投向位于深圳、呼和浩特、郑州等市的水务项目，投产后可增加每天125万吨的污水处理能力。

　　业绩稳定增长，首次给予“审慎推荐”的投资评级。在前述假设条件下，我们预测公司2010～2012年每股收益分别为0.25、0.27、0.29元，按照2010年25倍市盈率计算，公司合理价值6.25元。公司业绩稳定增长，防御性强，我们首次给予“审慎推荐”的投资评级。

　　公司存在潜在的业绩爆发点。在稳健发展之余，公司业绩也有可能出现爆发式增长，促发因素来自于以下三个方面：(1)污水处理费大幅提高。如果污水处理费提高10%，公司每股收益有可能增加50%～100%。(2)房地产项目销售提速。如果公司合作开发的海口市4000多亩土地在2年内甚至1年内全部销售完成，公司业绩有可能翻倍。(3)首创爱华的业务大幅增长。首创爱华在小股东华北设计院的支持下，在水务建设市场具有竞争力，一旦对外项目打开局面，发展空间很大。