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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　东海证券

　　投资要点：

　　预计公司明后年租金收入稳定增长。同时，公司将打造电子商务平台补充有形市场。此外，义乌国际贸易综合改革试点政策一旦获批，将助推公司的战略转型。

　　房地产收入近年将稳定增长，大股东资产后续注入可期。

　　风险提示：国际贸易试点政策能否通过；各项目进展可能慢于预期；地产项目销售的不确定性。

　　市场业务增长有保证。

　　目前小商品城(600415)在建的项目有国际商贸城五区、篁园市场改造、一期东扩项目，计划2011年对宾王市场改造。这些新项目的陆续开业，将会保证公司未来三年市场经营收入的增长。

　　国际商贸城五区市场总建筑面积64万平米，可出租面积13.51万平米，商位数7381个。由于国道改造，预期五区市场将在2011年4月份开业，我们预期五区市场全年的租金收入5.86亿元。

　　篁园市场总建筑面积37万平米，可出租面积10.67万平米，商位6785个，地面八层、地下一层。篁园市场从2009年2月开始改造，预期2011年4月开业。我们预期篁园市场全年的租金收入4.32亿元。

　　国际商贸城一区市场东侧扩建工程用于饰品及配件行业扩容，预期2010年开始建设，到2011年10月份开业，我们预期去年市场租金收入在1.35亿元。宾王市场预期2011年改造，2012年开业。

　　电子商务带来新看点。

　　公司欲在三年内打造有义乌小商品城特色的电子商务平台，包括建立并完善信息发布平台、网上工作平台、支付交易平台。在近两年内，我们预期电子商务还不会贡献可观的盈利，因为在电子商务推广的前期公司可能不会收费，但是在商户使用电子商务有效果后，公司可以开发出电子商务的盈利模式，比如包括增加实体店铺的租金，利用支付平台收取佣金。电子商务是公司未来具有潜力的的盈利增长点。

　　此外，有望获批的义乌国际贸易综合改革试点政策，将会从中长期增加义乌小商品城的竞争力。该方案5月份报国务院常务会议审批，我们判断通过概率较大。该政策对义乌小商品城的发展具有战略意义：中长期会增强义乌小商品城的竞争力，会吸引更多的中小企业，随着需求的增加，公司的外延扩张存在条件。此外，供需关系的改变，也使得租金存在上涨的可能。

　　其他业务保持稳定。

　　房地产业务是公司现金流充沛条件下投资的一个方向，房地产开发具有十几年的经验，房产开发项目主要在义乌和杭州市场。目前公司可售未售的楼盘和储备的土地，包括东城印象、荷叶塘、杭州钱江新城、南昌红谷滩。我们预期2010-2012年房地产收入分别为8.28、11.35、16.5亿元。酒店业务与会展业务则也将稳定增长。

　　2009年义乌市委市政府完成国资改革，成立了恒大公司，并明确改革的目标是资产资本化、资本证券化，利用上市公司平台，逐步将优质资产有序注入，实现整体上市。目前大股东旗下还拥有农贸城、原材料机械市场、城乡集贸市场、家具市场、装饰城、粮油市场、物资市场，大股东后续的资产注入值得期待。

　　盈利预测与评级。

　　我们预期公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.78、1.12、1.43元，按2011年市场业务25-30倍市盈率、房地产15倍市盈率，目标股价28.55元，给予“买入”评级。