上海能源：业绩大幅超预期
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中信建投 李俊松
公司发布2010年中期业绩预告，同比增长100%以上，去年同期净利润4.14亿，EPS0.57元。
点评：
业绩大幅超预期源于精煤比例提升和铝价回升。
上半年公司原煤产量500-550万吨之间，我们预期全年原煤产量为960万吨，下半年产量低于上半年，主要基于公司生产计划安排，公司全年计划为900万吨产量；我们认为上半年公司业绩大幅超预期的原因之一是2009年10月份投产的姚桥矿洗煤厂带来精煤比例提升，投产后可增加入洗原煤处理能力300万吨；公司此前受到洗选能力限制，每年精煤产量仅仅为200多万吨，姚桥矿投产后，公司原煤将全部入洗，300万吨的洗选能力将使得公司精煤比例大比例提升，我们预测公司2010年精煤产量将能达到428万吨，较2009年的278万吨大幅度提高；公司原煤售价在450元/吨(不含税)之上，供应宝钢的精煤售价为1200-1400(含税价)，即使按60%洗出率，扣除洗选费用(假设50元/吨)，洗选后的吨煤毛利能较原煤提高150元，因此仅仅精煤比例提升就能增加公司EPS0.23元，这还没考虑混煤的收益。
铝价回升是公司业绩超预期的另一个原因，公司的铝价随着现货价格波动，上半年上海金属网铝现货均价为13542元/吨，我们预期上半年公司电解铝价格为12200元/吨左右，成本约为10000元/吨，公司的吨铝成本要较神火股份(000933)吨铝成本低2000多元(09年年报，上海能源(600508)为9476元/吨，神火为11768元/吨)，主要是由于公司电力均为自给自足。公司上半年铝产量较去年变动不大，预计为5.5万吨，吨铝净利润约为1800元，上半年贡献净利润1亿元，折合EPS0.14元。
我们在4月26日调研纪要中提到：公司今年最大看点还是铝价回升以及姚桥矿300万吨洗煤厂投产带来精煤量的提升，公司本部四矿未来维持小幅增加态势，铝业务未来走铝锭-铝板带-铝箔深加工产业链。未来几年持续的看点还是新疆苇子沟、106煤矿和松树头煤矿带来的增量资源和产量。总体而言，公司是一个求稳的公司，积极拓展业务的动力略显不足是公司主要的缺点。
我们预期全年公司原煤产量960万吨，精煤产量428万吨(公司年报披露计划精煤量360万吨)；在价格走势上，我们对下半年煤价走势持谨慎态度，在考虑煤价下跌基础上，我们预测全年精煤均价1056元/吨(假设下半年精煤价格下跌10%)，较上半年有所下降；全年电解铝产量11万吨，吨铝成本10000元/吨，全年平均铝价11480元/吨(假设下半年铝价下跌10%)；预计2010年中期业绩1.18元，同比增长107%，全年EPS1.7元，2011年EPS1.82元，目前2010年PE为11.2倍，目标价25元，对应10年PE15倍，调升公司评级由“增持”为“买入”。
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