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　　民生证券 史萍

　　高平台—区域垄断优势明显，大股东鼎力支持做大做强。

　　山东优越的区域经济环境是银座股份高速扩张的基石，大股东清晰的战略目标和持续的资产注入是公司快速做大做强的坚强后盾。近年来，银座股份及大股东鲁商集团扩张迅猛，成为雄踞山东的连锁商业龙头，银座股份作为大股东整合零售资产的唯一平台，未来持续的资产注入预期依然强烈。

　　高成长—未来三年业绩进入持续释放期。

　　公司07-09年营业面积翻番，收入复合增长率在40%以上，但净利润却维持与07年持平，短期费用摊销和新店培育期亏损拖累了业绩释放。同行业比较发现，银座股份未来三年业绩弹性最大，外延扩张和内生的双轮驱动将使未来三年公司业绩进入持续释放期。公司后续储备项目十分丰富，三年将“再造”一个银座股份。

　　新起点—购物中心业态的成功转型将是公司二次腾飞的起点。

　　山东省GDP总量和社会消费品零售总额位居全国前列，人均GDP水平也名列前茅，目前省内大部分发达城市人均GDP超4000美元，已经具备购物中心业态推广的条件。银座凭借其在山东的品牌影响力、商业运营能力、招商能力和融资能力，将独具发展购物中心业态的核心优势，这些核心竞争力将大为提高购物中心开发与运营的成功率。

　　合理估值在32～35元之间，给予“推荐”评级。

　　公司未来三年净利润CAGR50.7%，高成长性理应享受一定的估值溢价。结合相对估值和绝对估值的结果，公司合理估值在32~35元之间，公司未来看点丰富，给予“推荐”评级。