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　　渤海证券 闫亚磊

　　上半年啤酒整体毛利率明显提升成为公司股价的最大利好。

　　燕京啤酒2010年中期实现收入50.35亿元，同比增长2.88%；实现利润总额5.70亿元，同比增长19.33%；实现净利润3.99亿元，同比增长25.20%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润高达36.43%；每股收益为0.33元，高于之前预测的0.32元，同比增长25.20%；经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比增长了343.15%，折合每股经营活动产生的现金流量净额1.09元。 

　　虽然报告期内啤酒销量增长不理想，但同比原材料价格的下降导致公司毛利率同比显著改善。2010年上半年公司啤酒业务收入增速为3.2%，明显低于销量增速，显示出吨酒售价在上半年有所下滑；但上半年啤酒整体毛利率为43.24%，同比提升了3.12个百分点。究其原因，一是大麦及大麦芽成本比去年同期低，二是公司品牌结构持续改善，三是2010年初对在北京地区销售的10度清爽型啤酒出厂价上调了10%左右。 

　　我们预计2010、2011年每股收益为0.6441元和0.7542元，目前股价对应市盈率分别为31.2倍和26.6倍。随着气温上升，啤酒行业销量增速将会回升；另外啤酒属于日常消费品，劳动力价格的上涨有利于改善啤酒城乡消费不平衡的局面，提高行业增速。维持燕京啤酒目标价25元和“买入”评级。