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　　中银国际 刘都

　　基于现金流折现法，我们将目标价上调至11.90港币，并将评级上调为“买入”。我们看好中国联通的3G战略，因为其主要依靠无线数据和增值服务将1、2季度收入份额不断提升。随着公司将3G业务逐步向低端用户推广，我们预计未来收入仍将保持上升势头。

　　支撑评级的要点。

　　收入增长轨道良好。我们预计，2-4季度，移动业务收入同比增速将由1季度的11.2%加快至15.9-27%，这主要是由于3G用户增加带来的非语音通话收入增长；未来收入份额进一步上升的空间来自：1)将3G套餐扩展至低端用户(推出36元/月的套餐)；2)提供一些受欢迎的手机型号，例如联想集团(0992.HK/港币4.77，持有)的乐phone。

　　评级面临的主要风险。

　　我们预计，由于网络运营费用和销售及营销费用的增加，上半年每股收益下降48%，息税折旧前利润率也缩窄330个基点。竞争加剧及一些受欢迎的手机型号紧缺将进一步提升营销费用。

　　估值：

　　基于现金流折现模型，我们得出的目标价为11.90港币(假设加权平均资本成本为9.2%)；如果采用分部加总法，我们的目标价对应1倍09年底固话业务账面价值和5倍移动业务2011年预期息税折旧前利润。