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　　招商证券 刘荣 蔡宇滨

　　10年上半年销售收入增长2.7%，净利润增长29%。主要原因是公司核电阀门销售比例上升，提升产品毛利率。预期10、11年核电阀门销售占比将从09年的26%提升至39%和59%。

　　冶金业务逆境中见曙光，上半年末手持订单增加。受成本压力影响，钢企节能降耗需求更为迫切，今年冶金特种阀门订单有所恢复，手持订单同比有较大幅度上升。中国钢铁行业整合重组，淘汰新建产能也将带来一定新增需求。

　　预期核电阀门下半年新签订单约3亿，年末手持订单达到7亿。公司上月末再获2659万元核级球阀订单，继续保持唯一供货商优势地位。根据工程招标进度和开标时间，预计公司下半年将再增加约3亿订单。

　　募投项目进展理想，今明两年核电阀门收入达1.5亿和2.5亿。公司募投项目一期已经投产，7月末达产后将解决公司核电铸件瓶颈，提升产能至4000-5000台套，二期工程将于明年3月投产，达产后产能达到15000台套。

　　按核电工程进度预测，公司今明两年核电阀门交货金额为1.5亿和2.5亿元。

　　核电业务三大战略打开下一步增长空间。公司成功转型核电业务，并定下三大战略：一是成为核级蝶阀、球阀的全球优秀供应商，二是积极参与闸阀、截止阀和止回阀等其他核电阀门市场，三是推进核电相关配套设备的国产化。

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级：我们维持每股收益10年0.62元、11年0.90元的盈利预测，目前对应10、11年PE为42倍和29倍，高于机械制造业平均水平。但公司目前处于核电业务增长初期，受益核电大发展，并在核级蝶阀、球阀处于绝对领先地位，手持订单保证未来三年高增长，可按照11年30-33倍PE估值，目标价27-30元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：竞争对手进入蝶阀、球阀市场；AP1000阀门试验鉴定拖延。