新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　天相投顾 王会芹

　　依托资源地，建立规模化优势。公司是拥有氮磷肥、PVC、季戊四醇等多种产品的综合化工企业，通过收购兼并、产业整合，规模不断扩大。未来公司将围绕资源所在地，构建两大产业基地：1)依托宜昌当地磷矿资源，发展DAP；2)依托新疆等西部廉价煤炭资源，发展PVC和尿素。

　　向低成本地区进军，以扩产拉动公司增长。公司的产品主要为大宗化学品，产品附加值不高；产能过剩问题普遍存在。

　　追求低成本，通过产能扩张保持增长为公司的发展特点。扩张措施：1)将通过定向增发在新建建设60万吨尿素；2)与新疆当地政府合作，签订未来尿素、PVC产能建设计划；3)子公司内蒙宜化建设30万吨PVC(今年4月已投产)；4)子公司青海宜化建设30万吨PVC。

　　收购少数股东权益增厚公司业绩0.37元。集团改制结束，公司将开始收购少数股东权益。收购宜化肥业和贵州宜化50%股权后，将增加公司EPS0.37元。

　　业绩弹性高，为尿素的最佳投资标的。公司是目前上市公司中尿素业务弹性最大的公司，PVC弹性也较高。当市场好转，产品价格回升时，公司将成为尿素、PVC的理想投资标的。

　　投资建议：我们暂不考虑增发和收购少数股东权益的影响，预计公司2010-2012年的EPS为0.93元、1.24元和1.58元；对应的动态PE为17倍、13倍和10倍。如进展顺利，少数股东权益收购预计将在8月底完成，则公司2010年EPS为1.04元，PE降为15倍。从公司历史PE变化来看，目前处于相对低位的状态；对比国外的大宗化学品公司，目前PE也具有相对优势，我们维持公司“增持”的投资评级。参照产业相对成熟的国外公司PE情况，我们认为给予公司20倍的市盈率较为合理，6个月目标价为18.6元。

　　风险提示。1)DAP价格降幅过大，则公司盈利能力可能低于预期；2)新增产能达产和股权收购时间可能慢于预期。