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　　中投证券 李凡

　　盈利能力创上半年表现的新高。由于上半年广东和成都浮法价格在相当长的时间内维持在高位，使今年上半年的盈利能力创5年来的新高，35.2%的毛利率和18.7%的净利率估计在未来相当长的时间段里很难再重复；2季度盈利能力开始出现下滑。从单季度来看，2季度毛利率已经开始下滑到35%以下，净利率相对1季度也有1个百分点的下滑，我们之前去年3季度到今年1季度是这波短周期中最景气的时间段的论断基本得到证实。

　　大幅度投资显示公司管理层快速转型的信心和决心。在公布中报的同时，公司公布了22个亿的投资项目，这些项目都集中在新能源和节能领域两个方面。这些项目预计的投产时间都在2012年1季度之前。加上公司已经公布开始建设的项目，公司在这两年里需要进行60个亿的固定资产投资。而目前公司的固定资产总额仅为80亿，即公司计划在这两年内再造3/4个南玻。如果转型顺利，公司有望在2013年之前将传统浮法行业的收入比例从目前的50%以上调整到30%以下的水平。

　　这些投资最值得关注的是公司的超薄浮法玻璃生产线和离线TCO生产线。

　　目前公司的现金流足以保证目前的投资规模。公司目前的资产负债率下降到47%，即使考虑新增的50个亿的投资在今年年底前全部投出，公司也完全有可能将资产负债率控制在60%以内。如果考虑投资分阶段实施则风险更小。据此我们推断，公司在短期内增发的可能性不大，除非公司在短期内启动原有规划的多晶硅二期的建设，但目前这一迹象还不明显。

　　维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测，公司09-11年全面摊薄的EPS分别为0.40、0.51、0.57元。对于未来市场空间较大的中间加工业，公司估值基本合理，维持“推荐”的投资评级。