新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 白宏炜

　　杭州为基地、二三线城市跨省市发展：公司是典型的区域型小地产公司，以杭州为基地(土地储备占比48%)，跨省市布点在安徽黄山和广东肇庆，开发产品以中小户型、普通住宅为主。

　　逐步进入项目收获期：过去制约公司发展的是上市后激进拿地带来的资金面偏紧问题，随着杭州上东城销售、售价双提升，我们认为这一障碍已经基本移除，往前看，公司股价有两个催化剂：中长期因素：市场定位中低端普通住宅，契合杭州市场未来发展方向；短期因素：公司前期在杭州的土地款高投入将进入收获期，2011年开始上东城等项目都将开始大量结算，公司业绩质量将有保证。

　　土地储备145万平米，一半在杭州；平均地价成本3164元/平米：公司拥有土地储备145万平米(权益土地储备129万平米)。平均土地成本3164元/平米，占我们预计售价的比重为33.9%，相对较为合理。现有土地储备可以支撑公司三到四年发展。

　　2011年业绩确定性高：公司2009年底已售未结资源达到20.4亿元，大部分将于2011年竣工结算，我们预计公司2010年和2011年将分别实现每股盈利0.36元和0.54元，对应2009～2011年复合增长率20%。