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　　国元证券 李芬

　　国腾电子是国内北斗终端最大供应商，总体市场占有率约40%，是国内唯一能够提供全系列基带、射频、天线、功率放大器、低噪放等北斗终端关键元器件的厂商，在北斗卫星导航领域已构成了“元器件-终端-系统”完整产业链。卫星定位终端是公司主要收入来源，09年占比达到71%。设计服务与元器件分别占到23%与5%。

　　我国卫星导航定位市场产值仍呈现高速增长，但几乎为美国的GPS所垄断。由于卫星导航系统对国防、国民经济等的战略作用，我国高度重视发展自主的北斗系统，大力支持推进北斗卫星导航的产业化。在北斗二号系统建成后，其在导航定位功能方面完全可替代GPS，加上政府的支持，北斗系统的发展市场空间广阔。

　　北斗关键元器件技术含量较高、开发难度较大，最初主要依赖进口，目前国内厂商开发的北斗基带和射频芯片均未实现批量生产和应用，北斗天线、功率放大器、低噪放等元器件则有包括国腾在内的少数厂商有量产产品，市场竞争压力较小。

　　目前，国内从事北斗一号终端产品研发生产的厂商不到十家，规模较大的有北京星地恒通、航天恒星科技和国腾电子，各家在产品应用领域、重点销售地区均有所差异。由于产品因客户的行业和需求而异，客户忠诚度高，各厂商的市场份额相对比较稳定。

　　我国北斗卫星导航应用系统和运营服务仍处于起步阶段。国内企业主要有神州天鸿、北斗星通和国腾电子。前两家公司起步较早，而国腾为西部地区唯一取得北斗运营服务资质的企业，且集终端研制、系统应用、运营服务于一体，具有明显优势。

　　募投项目的实施将使公司的整体实力获得均衡提升，有利于公司打造“元器件-终端-系统”完整北斗产业链战略目标的巩固和发展。

　　我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.79、1.09、1.48元，考虑到公司在北斗产业的技术优势和完备的产业链，公司合理估值可取10年30-35倍PE，对应估值区间23.7-27.7元。