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　　东方证券 周军

　　踏准联通的节奏：关注积极营销促使3G用户数的增加。联通通过各种手段提高3G用户数是其基本面向好的基本理由。我们在3月份就下了判断：联通应该会采取在语音市场更积极的营销策略，并且进一步采取措施提高营销执行力。事实证明，从4月开始，联通开始了更加积极的营销政策：增加手机终端、降低3G套餐的门槛，而这些销售政策也发挥了应有的作用，联通5月份的3G用户数新增超过100万户。

　　联通3G业务2011年初开始单月盈利，整体来看12年6月开始累计盈利(基本场景)。3G业务将会是联通一种重要的收入增长点。在考虑了联通3G业务的收入(ARPU值、用户数)，成本(可变、固定)之后，我们测算为联通的3G业务最早可于2011年3月开始单月盈利(基本场景)，而3G业务作为一个项目来说，累计要到2012年6月开始盈利(基本场景)。

　　我们认为，下半年随着3G用户数进一步好转，以及其3G业务开始真正贡献利润，市场会认可联通的投资价值。我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级。从联通的历史PB走势来看，目前的PB水平处于历史PB的低位，具有较高的安全边际。

　　风险因素：大盘系统性风险，3G业务发展低于预期。