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　　安信证券 李铁

　　销量增速放缓，业绩符合预期：1-6月份，公司共销售啤酒246万千升(含受托加工的12万千升)，同比增长5.13%。受上半年北方气温偏低和南方地区降水偏多的影响，销量增速有所放缓。公司实现营业收入50.35亿元，同比增长2.88%，实现净利润3.99亿元，每股收益0.33元，同比增长约26%，业绩符合我们的预期。

　　主要外埠市场保持快速增长：上半年除北京、福建受低温、暴雨天气影响外，大部分主要区域市场保持良好的发展势头。广西销量达到50万千升，同比增长25%；广东实现啤酒销量19万千升，增长40.59%；内蒙古市场销量达到31万千升，同比增长14.81%。公司在新进入的山西、四川和新疆市场也实现了快速增长，分别实现3.8、5.5和4.1万千升的销量。非主要外埠市场如江西、湖南、湖北和浙江受暴雨和洪涝影响估计增幅有限。

　　品牌优化，产品结构提升：公司继续深入推进“1+3”品牌发展战略，1-6月主品牌“燕京”、“雪鹿”、“漓泉”和“惠泉”总销量合计225万千升，同比增长6.64%，占总销量的91.5%。其中燕京啤酒销量147万千升，同比增长5.76%。公司逐步在各大中城市提高以燕京纯生等为代表的中高端产品的份额，同时受益于处于低位的大麦价格，其综合毛利率水平比去年同期提高了约3个百分点。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司全年销量预计为500万千升，同比增长约7%，2010-2012年的EPS分别为0.65、0.83和0.96元，给予2011年27XPE，6个月的目标价为23元，维持“增持-A”的投资评级。