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　　天相投资

　　2010年上半年公司合并报表显示实现营业收入35.39亿元，同比增长301%；归属于母公司股东的净利润4.53亿元，扭亏为盈。基本每股收益0.25元。

　　09年7月底公司完成资产重组后，经营步入正轨，从一个资不抵债、负利润的乳制品公司华丽转变为区域龙头房地产开发企业，实际控制人浙江省国资委。

　　2010年上半年地产项目销售情况较好。房地产销售收入占营业收入的76.4%，利润来源集中在长三角一带。业绩大幅增长的原因一方面是因为去年基数较低；另一方面是刚完成资产重组，房地产可结算资源大幅增加。

　　全年业绩能否维持高增长尚待考察。公司公告称前三季度净利润可达6.6亿元，同比增长2.99倍。净利润增幅较上半年大幅下降，因为从去年三季度开始，资产重组注入的房地产业务开始贡献收益。从09年全年销售情况看，业绩主要来源于四季度。2009年四季度销售收入达51.5亿元，母公司净利润10.4亿元，占2009年全年净利润的87%。因此2010年四季度需要至少实现净利润5.4亿元，才能与09年持平。业绩能否实现增长需要进一步观察下半年地产市场量价走势。

　　公司较强的综合实力为其逆市扩张奠定基础，显示进军一线地产龙头的决心。5月底和6月下旬，公司通过股权收购方式分别获得了上海徐汇区地块和海南华航项目地块，增加权益建筑面积近60万平米。近日，通过收购巴登城51%的股权方式参与武汉巴登城项目，增加潜在权益建筑面积66.3万平米。该项目拟打造成中国一流的集温泉度假、商务会议、休闲娱乐、人文居住、生态体验为一体的中部地标型生态体验、循环经济示范区。目前，还有几个项目正处于商务谈判阶段。

　　可结算资源丰富，业绩释放动力强。截至6月底，公司开发项目17个，总规划建筑面积为301万平方米，其中在建面积115万平方米，未开工面积为72万平方米，可结算资源充足。

　　重组完成后，资不抵债的状况得到扭转，但财务杠杆运用依然比较充分。期末预收账款22.69亿元，剔除预收账款后的资产负债率为55.3%，速动比率为0.90倍，货币资金为24.41亿元，短期内现金比较充裕，为公司的扩张提供资金支持。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2010-2012年EPS 分别是0.82元、1.07元、1.3元，按昨日收盘价9.42元，对应的市盈率分别是11倍、9倍、7倍。公司估值优势明显，维持“增持”的投资评级。