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　　西南证券 王剑辉 黄仕

　　行业不景气，啤酒销量增速明显下滑。受恶劣天气影响，上半年全国啤酒产量同比仅增长4.77%，特别是公司拥有85%市场占有率的北京地区，上半年行业产量基本处于负增长状态，行业产量累计下降4.66%。受行业景气度影响，二季度公司销量152 万千升，同比增长仅1.3%，较一季度明显下滑。

　　积极开拓新市场，中西部地区快速增长。公司注重新市场的开拓和维持，在北京地区增长有限背景下，部分省市仍取得较快增长。其中广西市场销量增速25%、广东同比增长40.59%、内蒙增长14.81%；新进入的山西、四川、新疆等市场增速分别达到35.71%、92.3%和169.71%，远高于行业和地区的平均增速，可见中西部市场的增长潜力巨大。

　　成本下降与产品结构优化保利润增长。一方面，由于大麦成本仍控制在低位，使吨酒成本下降，上半年吨酒成本平均为1186元，较2009年下降3.08%，毛利率增至42.1%，对半年度利润贡献最大。另一方面，公司结合区域市场进行产品结构调整，发展方向以中高档啤酒为主，且年初对北京地区部分产品价格进行了上调，上半年吨酒价格约为2047元，较去年年底小幅上涨。

　　可转债融资助长期发展。可转债融资申报促使公司利润能够相对稳定，公开发行可转换公司债券事宜已获国资委批复，目前正在进一步申报之中，拟融资规模不超过12亿元，有助于公司长期业务的发展。

　　就全年经营形势而言，公司成本优势能够得到保持，但啤酒行业进入相对成熟期，后期的竞争将更加激烈，下调2010-2012年公司EPS至0.73、0.82和0.91元；在当前市场水平下，具有一定估值优势，维持“增持”评级。