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　　中投证券 周锐 余方升

　　公司营销调整成效渐显，发展趋势向好。近年公司通过理顺渠道，重组销售架构，实行灵活的激励机制，取得了较好效果。同时，股权激励计划有利于公司长期健康发展。

　　中期净利润增速预计可超过60%，工业增速超过20%。公司中期预告净利润同比增幅较大，以络泰为主的三七系列和以天眩清为代表的天麻素系列快速增长是主要原因，青蒿素系列则比较平稳。

　　血塞通热销，明年初扩产项目可望完成。在覆盖面提高和县级基层医院拓展的拉动下，血塞通上半年旺销，预计增速超过80%。3000万新产能有望明年初完成，届时将有效缓解当前产能紧张的局面。该领域市场空间很大，血塞通成长前景值得期待。

　　天麻系列预计全年增速在30%以上。市场竞争比较激烈，但作为优质优价品种，公司的天眩清销售拓展仍比较顺利。09年销售约900万支，10年估计可达到1200万支。

　　中药特色品种销售有望提速，但形成规模尚有待时日。灯银脑通胶囊、银芩胶囊、草乌甲素胶丸等品种市场潜力较大，公司将加强销售投入，未来将成为公司新的增长亮点之一。

　　和TEVA合作稳步进展中。贝克诺顿年销售额已接近3亿，净利润也有一定规模，正在积极引进新品种。前期和TEVA合作进度相对较慢，但不排除未来有加快的可能。

　　维持“推荐”的投资评级。我们认为，在销售拉动下，三七和天麻产品系列近年将保持快速增长势头。长期来看，特色中药品种和贝克诺顿销售有加快可能，未来有望成为新的推动力。公司发展趋势向好，我们初步预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元，维持“推荐”的投资评级。