新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国元证券 苏立峰

　　稀土资源龙头，成本优势明显。公司依托白云鄂博稀土与铁共生矿，稀土储量占世界近50%，资源优势得天独厚。由于公司直接从包钢集团购买矿浆，公司的原材料成本中不包括采矿、选矿等成本，公司相对于其他稀土企业成本优势明显。以2009年为例，公司从集团采购的中矿和尾矿共计4300万元，仅占销售收入的1.7%。

　　稀土应用产业链延伸，长期享受政策红利。公司正通过收购、联合和重组等手段向下游有巨大发展潜力的深加工领域延伸，包括：稀土镨、钕—永磁材料钕铁硼、稀土镧—镍氢动力电池、稀土铈—抛光材料、稀土铕—荧光材料。稀土在低碳新材料产业的应用将逐渐成为稀土需求的主要方面，2009年稀土在新材料领域的应用比例已达一半以上，约为50.69%，未来有望发展到70%。其中永磁电机是推动钕铁硼需求的重要引擎，节能灯以及镍氢电池的推广也将推动稀土需求爆发性增长。

　　政策导向促稀土行业整合加速。包头稀土整合模式以“统购统销”方式有效控制了原料供应量和产成品销售，提高了对上游资源的控制力。包钢稀土设立国贸公司，意义不仅在收储，实际上还起着整合的作用。目前，一方面稀土开采总量指标相对平稳。我们预计未来国家对开采总量指标的控制依然是保持小幅平稳上升的趋势；另一方面，出口配额逐年下降。到2015年，出口配额总量每年将控制在3.5万吨以内，而且将对出口进一步施行细分管理，局部品种将被严禁出口。政策导向方面，已经通过审议的《稀土工业污染物排放标准》，和正在制定中的《稀土行业准入条件》、《稀土工业发展专项规划》和《稀土工业产业发展政策》等草案都在强调提高集中度，提高进入门槛，将中国近百家稀土分离企业重组至20家，从而形成我国对稀土产品的定价权。因此，国家对于稀土行业管制加强将对稀土行业的长远健康发展具有积极意义。

　　公司享受龙头及产业链优势的估值溢价。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.59元和0.95元，目前股价对应的动态PE分别为59倍和37倍。我们认为公司作为稀土行业的绝对龙头企业，将充分享受行业整合和产业链延伸带来的估值溢价，给予中长期“推荐”评级。