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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券 刘元瑞

　　当前华菱钢铁(000932)最大的关注点之一在于其全行业最低的PB水平。无论是0.78的绝对PB水平还是0.57的相对PB，均已经接近了公司历史的低点。

　　估值偏低的根本原因在于盈利能力不强。

　　行业的低迷是导致全行业PB下行的主要原因，而公司自身的问题是使得华菱钢铁相对于行业PB依然存在折价的内在原因。一方面是并不突出的销售毛利率，另一方面是过高的费用支出。这与公司过去几年选择的大幅扩张策略有一定的关系。由于投资时点选择叠加了周期回落，因此快速扩张导致的费用支出无法通过行业景气来化解。

　　短期期待周期反弹与需求恢复带来的行业性机会。

　　无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零。短期来看，处于亏损状态中的钢铁行业，值得我们期待盈利能力的环比恢复。一旦行业出现盈利恢复，公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。

　　而且目前公司吨钢市值仅仅在1000元左右，处于全行业最低的水平，向均值回归的预期为股价提供了更高的安全边际。

　　长期依赖技术支持、结构调整及未来可能的资产注入。

　　作为全球第一大的钢铁企业，安米在技术上拥有较强的优势，长期来看，公司必然能够从中获利，逐步实现技术升级。考虑到公司长期以来在钢铁行业的沉淀和积累，我们相信公司高端品种板材的逐步完善是一个时间问题。