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　　宏源证券 孙伟娜 胡朝凤

　　国家政策倾斜新疆有望拉动疆内畜牧业发展。国家今年五次收储冻猪肉有望消化多余市场的同时，提振饲养者的养殖信心。国家政策倾斜新疆，未来新疆煤业的发展有望带来人口的大量流入及肉食的需求加大，拉动畜牧相关产业发展，利好公司长期发展。

　　疫苗业务今年的增长率有望超过30%。公司遍布全国的销售网络是公司疫苗业务不断发展的动力，今年上半年春防中标率同比增长18%左右。下半年公司获得猪口蹄疫O型灭活疫苗(Ⅱ)(OZK/93株)的批准文号，且“重磅级产品”猪蓝耳弱毒苗亦已获批生产，我们预测2010年和2011年分别实现2000万、5000万以上的销售收入，且高毛利的猪蓝耳弱毒苗有望提高公司动物疫苗的毛利率。2011年公司有可能引入细胞悬浮技术降低生产成本，且在研的牛羊口蹄疫合成肽二价苗以及牛羊口蹄疫三价灭活苗都将成公司利润增长新看点。

　　饲料业务产能规模渐显，植物蛋白成本压力较大。公司的饲料业务去年产品结构得到调整毛利率提高1.3%。今年将继续调整河南饲料产品结构，加大配合饲料的生产。目前新疆的饲料市场占有率约为30%，河南宏展在河南的市场占有率约为5%，未来河南有望“复制”新疆的饲料业务经营模式扩大市场占有率。去年棉花减产，棉籽收购成本同比增长60%-70%，植物蛋白行业整体低迷，公司植物蛋白业务毛利率将大幅下滑，但是行业不景气有望淘汰部分落后产能，利好公司的长期发展。

　　风险提示：疫苗新产品研发进展及棉籽价格上涨成本压力加大。

　　预测：预测今年公司动物疫苗增长31.35%，饲料业务增长18.46%，植物蛋白增长95.0%，2010～2012年EPS为0.55/0.80/1.06元，对应PE为27.5/18.9/14.3，公司估值不高，考虑到新疆地区具有融资绿色通道，不排除明年继续融资发展新业务的可能，且公司为新疆地区畜牧业龙头，可以享受33倍PE，目标价18.15元，首次给予“增持”评级。