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　　中金公司 袁霏阳 杨柯

　　投资提示：

　　今年三季度我们重点提示番茄酱行业的投资机会，上市公司中我们重点推荐中粮屯河(600737)。

　　理由：

　　下半年番茄酱价格将由目前的每吨600美元涨至750美元，上涨起始点将在8月开榨时。因此前低温影响，今年开榨推迟到8月10日左右，比往年晚15-20天。10/11榨季价格上涨的推力将是全球三大主产区共同大幅减产。预计中国减产26%，欧盟地中海五国(意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和法国)减产19%，美国加州种植面积缩减13%至26.9万英亩。借鉴以往农产品(000061)价格波动规律，我们判断减产第一年番茄酱价格将回到成本线以上。10/11榨季，我国番茄酱工厂的完税成本将在700美元/吨左右，兵团企业成本要低20-30美元/吨。

　　我国小厂库存清空有利于价格回升。目前，欧盟36/38浓度番茄酱报价是900欧元/吨，美国报价在850-900美元/吨，而我国目前报价仅为600美元/吨。小厂恶性竞争以及为下榨季筹措流动资金而清空库存，是我国番茄酱报价明显低于国际报价的原因。我们了解到目前小厂的库存已所剩无几。09/10榨季我国约剩43万吨库存，其中屯河有26万吨，新中基(000972)有13万吨，小厂约有4万吨。

　　同时，在整体库存较多情况下，我们也清醒地认识到10/11榨季番茄酱价格还难以突破800美元/吨。

　　欧盟番茄补贴的第二轮缩减，将带动明年下半年番茄酱价格再攀升100-200美元/吨。08年番茄酱价格大幅上涨就是因为08/09榨季欧盟取消一半的番茄补贴，根据欧盟的计划，2011年欧盟三大番茄酱主产国(意大利、西班牙和希腊)将完全取消剩下的补贴，补贴缩减后番茄酱成本将提升130欧元/吨。我们判断，欧盟补贴取消后我国番茄酱报价将再攀升100-200美元/吨。

　　估值：

　　番茄酱上市公司中，我们重点推荐中粮屯河，预计公司今明两年每股收益为0.30元和0.43元，分别对应动态市盈率33.0倍和23.4倍；因受09/10番茄酱行业低迷的影响，预计今年上半年每股收益仅有0.08元。