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　　招商证券 张士宝 林向涛

　　公司发布2010年上半年业绩预增公告，符合我们预期。公司预告2010年上半年实现归属于母公司所有者净利润为5.5亿元-8亿元，基本每股收益为0.08元-0.116元，同比2009年上半年增长475%-737%。

　　产能扩张、钢价上行及公司兼并重组带来的协同效应是是公司业绩扭亏为盈主因：在公司吸收合并了承德钒钛(600357)及邯郸钢铁(600001)后，公司铁、钢、材产能分别扩张至1927万吨、2330万吨和2302万吨，钢材产量增长近100%。其中热轧板产能最大为890万吨，螺纹钢产能其次为460万吨，冷轧板产能为320万吨，线材和圆钢产能为230万吨，中厚板产能为250万吨，彩涂和镀锌板产能为77万吨，型材产能为75万吨。

　　从年初到6月份，公司主要钢铁品种出厂价格涨幅最小的为1.00mm冷板的15%，最大涨幅为5.5mm的热卷的24%。现货市场，公司主流品种主导市场石家庄和天津在4月中旬最高涨幅分别为热轧25.77%，冷轧为23.00%，螺纹为25.67%，线材为21.33%。上半年汽车、家电在行业优惠政策延续及需求稳定增长带动下，继续旺销，虽然增速同比有所下滑，但绝对量仍然维持较高水平，对公司产品结构中占比较大的板材销售起到了积极作用。

　　协同效应明显。在公司重组之前，唐钢和邯钢产品结构较为相似，板材与棒线材产品均占比超过60%，从而带来较激烈的同业竞争。重组后，新公司在组织架构方面变革在原料采购、下游资源整合方面发挥协同效应，坚持精细化管理不松懈，生产成本得到了有效控制。

　　上半年生产计划正常完成。公司2010年计划生产粗钢2505万吨，钢材2345万吨。截至6月底，公司生产情况粗钢及钢材计划量完成率均达到50%。

　　投资策略：公司目前股价对后市盈利预期已反应较为充分，当前PB已进入0.9X以下区间，低于1.27X行业均值及公司历史低点。三季度随着成本继续上升及需求延续弱势，公司盈利将大幅下滑，随着市场经过调整，预计四季度将基本恢复到盈亏平衡。外延式重组预期值得期待，鉴于一年内集团将舞阳钢铁和宣钢集团注入上市公司，每股净资产届时将存在15%以上的增幅。维持“审慎推荐-A”评级。