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　　兴业证券 向涛

　　二季度维持高速成长。二季度公司实现营业收入7.81亿元，同比增长36.3%，实现营业利润3294万元，同比增长52.9%，归属母公司净利润2595万元，同比增长44.4%，基本每股收益0.07元。二季度公司收入维持高速成长态势，净利润增速较一季度有所放缓，主要系酒店业务进入经营淡季。

　　商业广场地位日渐突出。上半年商业部分(包含电器、百货、超市)实现营业收入14.17亿元，同比增长46%。增量方面，09年5月下旬浏阳商业广场开业，今年贡献半年收入，红星商业广场2010年1月底开业，今年贡献5个月收入，我们预计两家商业广场合计上半年贡献收入在1.5亿元左右。此外去年下半年还有包括五一广场旗舰店在内的多家电器店开业的增量贡献。商业板块综合毛利率14.84%，同比小幅上升0.05个百分点，我们分析主要原因是商业销售中百货部分结构占比提升所致，预计通程电器占商业板块收入比重由此前的70%下降到60%左右。

　　酒店收入大幅增长，典当发展迅猛。上半年酒店实现营业收入1.62亿元，同比增长56.5%，主要系宁乡温泉酒店完整半年度贡献收入(去年2月下旬开业)，同时新增麓山大酒店(去年底收购)及红星商务酒店(今年5月中旬开业)；酒店业务综合毛利率81.84%，同比下降0.92个百分点，我们认为主要系宁乡温泉酒店尚在培育期，各板块业务毛利率低于其余酒店拉低了酒店板块毛利率。典当业务发展迅猛，上半年实现营业收入1674万元，同比增长48.23%，上半年典当收入占去年全年典当业务收入比重在66%。

　　费用控制卓有成效。受益于商业板块综合毛利率的提升，公司整体综合毛利率提升0.38个百分点到22.54%。上半年公司开出红星商业广场与红星商务酒店，但是均为租赁物业，且均位于长沙市内，因此开办费及广告费支出较去年同期开出浏阳商业广场和宁乡温泉酒店有大幅下降；此外公司去年下半年以来紧抓管理细节，开源节流，也降低了费用支出。公司上半年销售费用率同比下降1.08个百分点到5.7%，管理费用率同比下降1.45个百分点到10.11%；主要费用开支中，上半年人工成本现金开支7844万元，同比增长25.4%；租赁费用现金开支3309万元，同比增长42.8%；水电费用现金开支1710万元，同比增长34.4%；广告费现金开支1189万元，同比增长19.6%，均要低于收入增幅，租赁和水电费用增幅较大，主要系去年至今年新开多家电器、百货、酒店所至。

　　维持“推荐”投资评级。公司业绩符合我们此前预期，暂不考虑未来公司配股影响，我们维持2010-2012年EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元的预测，维持对公司“推荐”的投资评级。