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　　招商证券 林周勇 苏平

　　核心竞争力突出。我们认为，公司的核心竞争力基于：对消费心理把握准确，并在此基础上，通过规范的管理、不断研制出的优质的菜品(汇合不同菜系)，向消费者提供优质的产品和服务，为消费者带来尊贵的体验。

　　全国布局从“十字形”向“米字型”转变。在系统支持、区域中心、直营发展的支持下，公司将加速全国布局；在现有的“十字形”布局(纵向沿京广线，横向沿长江沿岸)基础上，向东北、西北、西南、东南等方向延伸，形成“米字型”布局；未来三年发展节奏将提速。

　　盈利能力强。公司在系统支持、人才培养、跨区域经营、门店选址、市场定位等方面已形成较完备的体系，这为公司跨区域扩张奠定坚实的基础；跨区域扩张的投资回报水平也有望达到或接近北京地区的水平；扩张将带来较好的经济效益和品牌增值。

　　成本上升压力可以消化。(1)公司所签订的租赁合同均在10年以上，租金水平不会因外部环境而变化；(2)原材料成本上升可通过适当的提价得到缓解；(3)人工成本合理的上升是必然的，是公司成长的一个重要组成部分，良好的经营能够化解人工成本上升的压力。

　　略微下调10-12EPS至0.54、0.77、1.01元，维持“审慎推荐A”评级。(1)快速的扩张将拖累当年的业绩，此外，人工成本上升可能超出我们之前的预期，我们将10-12EPS由0.59、0.86、1.08元微调至0.54、0.77、1.01元；(2)公司核心竞争力突出，是中长期投资的良好标的，短期的压力在于估值较高，10PE42倍，我们维持“审慎推荐A”的投资评级。