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　　长江证券 刘俊

　　公司2010年上半年实现营业收入43.82亿元，同比增长6.05%，归属于上市公司股东净利润为18.42亿元，同比下降24.91%；其中，上半年母公司实现营业收入36.62亿元，同比下滑4.32%，净利润17.79亿元，同比下滑27.21%；我们认为：佣金费率下滑与股基交易量萎缩导致佣金收入同比减少，是公司上半年业绩下降的主要原因，服务部升级、经纪人队伍扩建与整合大福证券使得费用支出持续增长，进一步削弱了公司经营利润率。

　　截至2010年6月30日，公司净资产为427.49亿元，较去年末减少6.65亿元；其中，母公司净资产为423.62亿元，在加回二季度16.46亿分红的情况下，较一季度末母公司净资产减少了2.88亿元，自营浮亏是公司二季度净资产缩水的主要原因。

　　公司上半年投行业绩显著提升，各项创新业务有序推进：2010年上半年公司股票发行规模达318亿元，仅次于中金，行业排名第二；直投业务已进入收获期，旗下海富产业、海通开元所投项目中已有7个成功上市，另有5个项目过会，等待发行。

　　虽然直接投资、融资融券与股指期货等创新业务对公司未来ROE有一定的提升空间，且对大福证券的整合即将完成，但考虑到公司主要利润来源的经纪业务短期增长概率较小，预计全年EPS0.44元，我们维持“中性”评级。