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　　德邦证券

　　近日，我们对中国西电进行了实地调研。

　　预计今年公司业绩小幅增长。受国内电力需求下降，及国网缩减投资预算的影响，电力设备行业需求下降，公司上半年订单同比减少；国网在评标时将价格因素占比提高，又间接导致产品价格下降；加上公司前期投产项目产能陆续释放，总体公司经营面临挑战。公司采取两方面措施，一是加大海外业务拓展，二是加强管理，降本增效，已取得一定效果。预计今年收入、利润同比小幅增长。

　　特高压项目可能很快启动。晋东南-荆门特高压项目已通过验收，国网计划将下一个项目的开断容量提高到63KA，公司已率先完成全部测试。淮南-上海百万伏特高压项目一旦启动，公司领先的技术优势将确保较大的市场份额。特高压直流方面，公司已具备成套的能力，之前的项目占有近半的市场份额，随着产品逐渐替代进口，项收益进一步提高。

　　公司发展战略。

　　公司未来将由三大业务支撑，一是继续保持传统的高压输变电设备领先地位；二是拓展中低压配电设备；三是进入二次设备领域及做大电力电子业务。在传统业务方面，公司将积极拓展海外市场并做好国内市场的合理化布局。在二次设备领域，公司已有动作，重点加强一二次设备融合的研发；在电力电子领域，电流互感器已有产品，直流换流阀用晶闸管也已投入运行，未来，这两块业务将创造公司新的业务增长点。中低压配电板块，目前集团在做整合，正在宝鸡建设中低压配电基地，未来公司有望因此受益。

　　盈利预测。看好公司未来三年的发展，预测2010-2012年主营业务收入为163亿、190亿和220亿，每股收益0.3元、0.36元，0.44元，对应23倍、19倍和16倍PE，当前股价存在低估，首次给予“买入”评级。风险因素。宏观经济周期风险、原材料价格波动风险、海外业务风险。