点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中信证券 杨凡 刘磊

　　我们认为特锐德(300001)将继续保持在铁路市场的领先优势，收入随着行业需求爆发可呈现40%以上快速增长，并且看好公司箱式变电站产品在电力、煤炭行业市场的延伸开拓。预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.26元、1.75元，未来五年均可保持40%左右的年复合增长，给予2011年35倍PE估值，目标价为44元，首次给予“买入”的投资评级。

　　细分市场领头羊，箱式变电站收入跳跃式增长。

　　公司是铁路电力远动箱式变电站的细分市场龙头企业，主要产品包括箱式变电站、箱式开关柜、户内开关柜，主要应用于铁路、电力、煤炭等系统。

　　2004年公司与济南铁路局合作研制了国内第一台具备远动功能和故障自动分段、切除功能的电力远动箱变，2005年该产品开始大规模生产，成功开拓了铁路市场。公司在2006年先于同行研发了国内第一台铁路客运专线电力远动箱式变压器，解决了箱式变电站野外运行的需求，确立了其在铁路市场的优势地位。

　　在近年来高速铁路客运专线快速建设的背景下，公司的箱式变电站销售收入呈现跳跃式增长，从2007年的8327万元增长到2009年的31934万元，复合增长率96%。2009年公司营业收入中，箱式变电站占84%，62%的收入来自铁路市场。

　　IPO募投项目增强未来增长预期。在公司上市之前，公司平均产能利用率接近200%，通过超负荷使用机器设备以及工人增加生产班次等方式才能满足生产要求，产能不足已经成为制约公司发展的主要因素之一。募投项目达产后，公司箱式变电站的产能从700标准台扩大到4000标准台，产值规模将达到20亿元，预计今年年底可实现部分产能，项目全部完成后将为提升营业收入和市场份额打下坚实的基础。

　　高铁大发展拉动铁路箱变行业旺盛需求。

　　箱式变电站又称户外成套变电站或组合式变电站，将高压受电、变压器降压、低压配电、远动通信等功能有机地组合在一起，安装在一个钢结构箱体内，具有组合灵活、安装方便、运行费用低等优点，目前在发达国家的应用率已超过70%。我国从上世纪90年代开始引进生产，但目前箱式变电站的应用普及率仍然较低，市场潜力十分巨大。

　　箱式变电站在铁路方面的具体应用是铁路电力远动箱式变电站，其主要功能是向铁路通信信号系统提供不间断电源，是为铁路集中调度、信号、通信、大电气联锁等提供一级负荷的关键电力设备。

　　我们预测2010-2014年将是铁路电气设备需求的高峰期，高速铁路新完工21884公里，普通电气化铁路新建/改造总长度为20000公里，带来铁路电力远动箱变市场总需求达43.2亿元，年均8.6亿元；市场需求峰值将在2014年到来，达到11.6亿元，以09年3亿元基数计算，复合增长率高达38%。

　　公司先发优势明显，执铁路市场牛耳。

　　行业门槛较高，市场竞争格局相对稳定。由于铁路行业的特殊性，特别重视供电设备的安全可靠性，铁路电力远动箱式变电站不仅具有一定的技术门槛，还需要在铁路领域具有丰富的运行经验以证明其可靠性。目前能进入铁路电力远动箱变市场的企业很少，基本被特锐德、武昌电控、安徽鑫龙、浙江华仪、许继集团所占据，合计市场份额超过90%，形成了较集中的市场竞争格局。

　　公司在高铁箱变市场占有率超过60%。根据公司资料，2008年全国铁路客运专线电力远动箱变共招标3.70亿元，公司中标2.57亿元，占全部招标总额的比例为69%。铁路箱变市场中最大的客户——中铁电气化局客专事业部2008年度就客运专线电力远动箱变产品与所有供货商共计签订合同总金额约为2.16亿元，其中与特锐德签订的金额为1.45亿元，占比67%。公司的铁路电力远动箱变产品已相继用于京津、合宁、石太、胶济、合武、武广、温福、福厦、郑西等9条客运专线。

　　公司先发优势明显。作为国内第一台铁路客运专线电力远动箱式变压器的生产企业，公司同铁道部等相关部门共同制定了该产品的技术标准和规范，不仅在技术上有绝对优势，同类产品体积是同行业同类型产品的2/3，而且比同行领先进入铁路市场，积累的渠道关系和市场口碑也是影响公司发展至关重要的因素。同时，公司建立了国内唯一的远动箱变动模试验室，有完善的质量管理和售后服务体系保证产品质量和后期维护。运营经验、渠道和技术优势是保证高市场占有率的基础，先发优势使得公司能够在行业高速增长中获得更高的景气。