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　　国泰君安 杨昊帆 康凯

　　高新兴是国内独立的从事基站、机房运维信息化厂商的专业厂商之一。2009年公司收入2.38亿元，同比增长22.8%；净利润5874.7万元，同比增长43.9%。三大电信运营商为公司产品和服务的主要客户。

　　通信运维子行业投资相对滞后。大行业背景来说，2009年3G网络建设元年，电信投资同比增长26.1%，基站建设32.5万。我们判断2009年应为电信业投资高峰期，三大运营商整体投资规模下降将成为今后2-3年的常态。由于运维行业投资相对于网络基建滞后，因此其下降节奏将滞后于整体电信投资。未来新基站建设放缓，原有基站的运维系统的升级改造需求则将成为推动行业增长的积极因素。

　　未来市场份额有进一步提升的空间。公司市场份额约为6%，落后于艾默生与中兴通讯，排名第三。当前基站/机房运维行业的竞争特点为，厂商众多、市场分散、市场参与者规模较小。高新兴相比前两名厂商，更专注于基站/机房运维产品的经营，上市后规模的扩大有利于公司未来对市场的进一步拓展。

　　收入主要由产品销售贡献，配套服务规模有望扩大。09年产品销售收入占比86.3%，配套服务随着设备保质期逐渐到期而有望实现收入更快增长。与中移动合作的EMC业务有待观察。09年综合毛利率46.1%，超过前两大厂商10%以上，未来市场竞争加剧将给公司毛利水平带来较大压力。

　　募集资金主要用于扩张产能。和现有各产品产能相比，公司计划新增产能较大。新产能的有效利用对公司来说将是一个考验。

　　预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.31元和1.57元，年均复合增长率为22.2%。综合考虑，给予高新兴2010年30-35倍PE值，对应公司股票发行价格区间为32.22-37.59元，预计公司上市首日定价区间为38.78-45.24元。