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　　中投证券 曾光

　　高管购股初步解决了管理层激励问题，后续仍有可能出台更积极的激励措施。虽是本土第一家经济型酒店运营商，锦江之星近年来发展渐被其它后起之秀赶超，截至09年年底，以开业门店数口径，锦江之星已退居第三，位居如家、7天之后。而随着如家、7天、汉庭陆续在海外上市融资，它们纷纷制定了更加积极的扩张计划。市场一般分析锦江之星发展稍缓的背后是国有体制下管理层激励机制的缺位。近期上市公司一连串举动一气呵成，给市场带来了新的期待。先是锦江之星回归A股，接着收购管理层的少数股东权益，高管再以套现资金(净额1.1亿元左右)在二级市场上增持公司股票(总投入6300万元左右)，既初步解决了管理层激励，又提振了市场对公司未来发展的信心。据了解，除了原37位管理层中4位退休、1位因病离职外，其它32名管理团队均参与了增持行动。不过目前管理团队的总持股占比仅0.59%，远低于海外上市同行，因此未来不排除在与相关部门沟通后，出台更积极的管理层激励措施(如市值考核、与效益挂钩的年终奖等)。

　　上海地区锦江之星受益世博显著。截至今年5月底，锦江之星总门店数达497家，开业369家；其中百时34家，开业11家；白玉兰4家，均开业。与此同时，锦江之星上海地区开业门店数76家(占比21%)，其中百时3家，白玉兰2家；直营门店数24家。世博会对上海地区锦江之星经营推动显著。环比方面，上海地区锦江之星4月份Revpar比一季度增长25%，5月比4月增长30%；同比方面，1季度上海地区Revpar比去年增长5%，4月增长13%，5月增长48%。根据我们监测结果，6月份预定房价已较5月有所提升，而7/8月随着暑假到来，公司预计还会继续提价。目前上海地区10000多间客房已经全线饱和，世博入园人数的提升最终将会在房价上体现效益。

　　2010-2011年公司业绩预期将平稳过渡。2010年，上海地区锦江之星Revpar预期增幅30%以上。09年上海地区收入占比27%，因占比原因，上海世博对全年收入增长贡献预计约10%。2010-2011年锦江之星收入增长更多源自门店扩张。年底公司持有1.3亿股长江证券将解除限售(目前市值约13亿元)，公司可能以兼并收购加快扩张步伐。

　　此外，锦江之星债务重组将为公司每年节约1-2千万元利息费用。

　　维持“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.55、0.62、0.73元。其中，锦江之星属于同一控制下的合并，将全年并表。考虑到经济型酒店行业未来长期良好的成长性、公司作为行业第一阵营中唯一脱胎于专业酒店集团的专业性、A股市场上题材的稀缺性，以及接下来更积极的管理层激励预期，我们给予公司6-12个月目标价24.75元。