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　　海通证券 江孔亮

　　虽然国家对地产调控力度加大，但预计公司地产业务2010年仍将实现一定程度增长。近期国家加大了对房地产市场的调控，一些一线城市房屋成交量有所下滑，市场对地产的悲观情绪蔓延。我们认为总体来看，房地产作为经济发展的支柱地位并没有根本性改变，国家抑制房价的政策对行业发展中长期有利。短期来看，房地产价格和成交量的下降对地产业务形成负面影响，但我们认为由于成都属于二线城市，泡沫程度相对较轻，城市化仍在快速推进期，成都房地产行业受本轮调控的影响应该不会太大，短期内对成交量和房价有一定压力。由于公司地产业务基数仍较小，2009年地产收入仅9.5亿，考虑到2009年公司加快了房地产开发进度，2010年地产业务实现一定程度增长应比较确定。另外，大股东层面仍有大量土地储备和地产业务，由于同业竞争问题，不排除未来注入上市公司的可能。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2010、2011年施工收入仍能保持增长，且假设由于概算调整铁路施工毛利率有回升的趋势。另外假设成都房地产市场能够保持平稳，受房地产调控的影响不至于太大。由于我们对公司地产业务的预测本身就比较谨慎，所以我们仍然维持此前的盈利预测，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.76元和0.94元(暂不考虑配股摊薄)。2010年每股收益中，房地产业务贡献约0.22元，物资销售贡献约0.05元，施工及其他贡献约0.49元。

　　我们给予公司施工业务2010年15倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响，且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在12-13倍，考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势，我们给予地产业务15倍PE水平。给予物资销售业务18倍PE。维持公司“买入”评级，6个月目标价11.55元。